التمويل اللامركزي: على بلوكتشين والأسواق المالية القائمة على العقود الذكية

الملخص

يشير مصطلح التمويل اللامركزي (decentralized finance) أو (DeFi) إلى بنية تحتية مالية بديلة مبنية على قمة سلسلة Ethereum blockchain. يستخدم DeFi العقود الذكية لإنشاء بروتوكولات تقوم بتكرار الخدمات المالية الحالية بطريقة أكثر انفتاحًا وقابلية للتشغيل البيني وشفافية. تسلط هذه المقالة الضوء على الفرص والمخاطر المحتملة لنظام DeFi البيئي. أقترح إطارًا متعدد الطبقات لتحليل البنية الضمنية وكتل بناء DeFi المختلفة ، بما في ذلك معايير التوكن القياسيه، والتبادلات اللامركزية ، وأسواق الديون اللامركزية ، ومشتقات blockchain ، وبروتوكولات إدارة الأصول على السلسلة. أستنتج أن DeFi لا يزال سوقًا متخصصًا به مخاطر معينة ولكن له أيضًا خصائص مثيرة للاهتمام من حيث الكفاءة والشفافية وإمكانية الوصول والتركيب. على هذا النحو ، قد تساهم DeFi في بنية تحتية مالية أكثر قوة وشفافية.

1 المقدمة

التمويل اللامركزي (DeFi) هو بنية تحتية مالية قائمة على blockchain اكتسبت مؤخرًا الكثير من الزخم. يشير المصطلح عمومًا إلى مجموعة بروتوكولات مفتوحة وغير مرخصة وقابلة للتشغيل البيني بشكل كبير مبنية على منصات عقود ذكية عامة ، مثل Ethereum blockchain (انظر Buterin ، 2013). إنه يكرر الخدمات المالية الحالية بطريقة أكثر انفتاحًا وشفافية. على وجه الخصوص ، لا تعتمد DeFi على الوسطاء والمؤسسات المركزية. بدلاً من ذلك ، يعتمد على البروتوكولات المفتوحة والتطبيقات اللامركزية (DApps). يتم فرض الاتفاقيات عن طريق التعليمات البرمجية ، ويتم تنفيذ المعاملات بطريقة آمنة ويمكن التحقق منها ، وتستمر تغييرات الحالة الشرعية على blockchain العامة. وبالتالي ، يمكن لهذه البنية أن تخلق نظامًا ماليًا غير قابل للتغيير وقابل للتشغيل البيني بدرجة عالية مع شفافية غير مسبوقة ، وحقوق وصول متساوية ، وحاجة قليلة إلى أمناء الحفظ ، وغرف المقاصة المركزية ، أو خدمات الضمان ، حيث يمكن تولي معظم هذه الأدوار من خلال “العقود الذكية”.

تقدم DeFi بالفعل مجموعة متنوعة من التطبيقات. على سبيل المثال ، يمكن للمرء شراء الأصول المرتبطة بالدولار الأمريكي (ما يسمى العملات المستقرة) في البورصات اللامركزية ، ونقل هذه الأصول إلى منصة إقراض لا مركزية على قدم المساواة لكسب الفائدة ، ثم إضافة الأدوات التي تحمل فائدة إلى تجمع سيولة لامركزي أو صندوق استثمار على السلسلة.

العمود الفقري لجميع بروتوكولات DeFi وتطبيقاته هو العقود الذكية. تشير العقود الذكية عمومًا إلى التطبيقات الصغيرة المخزنة على blockchain ويتم تنفيذها بالتوازي بواسطة مجموعة كبيرة من المدققين. في سياق البلوكشين العامة ، تم تصميم الشبكة بحيث يمكن لكل مشارك المشاركة والتحقق من التنفيذ الصحيح لأي عملية. نتيجة لذلك ، تعد العقود الذكية غير فعالة إلى حد ما مقارنة بالحوسبة المركزية التقليدية. ومع ذلك ، فإن ميزتها هي مستوى عالٍ من الأمان: سيتم دائمًا تنفيذ العقود الذكية على النحو المحدد والسماح لأي شخص بالتحقق من تغييرات الحالة الناتجة بشكل مستقل. عند تنفيذها بشكل آمن ، تكون العقود الذكية شفافة للغاية وتقلل من مخاطر التلاعب والتدخل التعسفي.

لفهم حداثة العقود الذكية ، يجب علينا أولاً أن ننظر إلى تطبيقات الويب العادية القائمة على الخادم. عندما يتفاعل المستخدم مع مثل هذا التطبيق ، لا يمكنه مراقبة المنطق الداخلي للتطبيق. علاوة على ذلك ، لا يتحكم المستخدم في بيئة التنفيذ. يمكن التلاعب بأي منهما (أو كليهما). نتيجة لذلك ، يجب على المستخدم الوثوق بمزود خدمة التطبيق. تعمل العقود الذكية على تخفيف كلتا المشكلتين وتضمن تشغيل التطبيق كما هو متوقع. يتم تخزين رمز العقد على blockchain الأساسي وبالتالي يمكن فحصه بشكل عام. يعتبر سلوك العقد حتميًا ، وتتم معالجة استدعاءات الوظائف (في شكل معاملات) من قبل الآلاف من المشاركين في الشبكة بالتوازي ، مما يضمن شرعية التنفيذ. عندما يؤدي التنفيذ إلى تغييرات الحالة ، على سبيل المثال ، تغيير أرصدة الحسابات ، تخضع هذه التغييرات لقواعد الإجماع الخاصة بشبكة blockchain وستنعكس وتحميها شجرة حالة blockchain.

تتمتع العقود الذكية بإمكانية الوصول إلى مجموعة تعليمات غنية وبالتالي فهي مرنة للغاية. بالإضافة إلى ذلك ، يمكنهم تخزين الأصول المشفرة وبالتالي تولي دور أمين الحفظ ، مع معايير قابلة للتخصيص تمامًا لكيفية ، ومتى ، ولمن يمكن إطلاق هذه الأصول. هذا يسمح لمجموعة كبيرة ومتنوعة من التطبيقات الجديدة والنظم الإيكولوجية المزدهرة.

صاغ Szabo (1994) المفهوم الأصلي للعقد الذكي. استخدم Szabo (1997) مثال آلة البيع لوصف الفكرة أكقلر وجادل بأن العديد من الاتفاقيات يمكن “تضمينها في الأجهزة والبرامج التي نتعامل معها ، بطريقة تجعل خرق العقد مكلفًا … للمخالف”. اقترح Buterin (2013) منصة عقد ذكية لامركزية قائمة على blockchain لحل أي مشكلات ثقة تتعلق ببيئة التنفيذ ولتمكين الحالة العالمية الآمنة. بالإضافة إلى ذلك ، تسمح هذه المنصة للعقود بالتفاعل مع بعضها البعض والبناء فوق بعضها البعض (قابلية التركيب). تم إضفاء الطابع الرسمي على المفهوم من قبل Wood (2015) وتم تنفيذه تحت اسم Ethereum. على الرغم من وجود العديد من البدائل ، إلا أن Ethereum هي أكبر منصة عقود ذكية من حيث القيمة السوقية والتطبيقات المتاحة ونشاط التطوير.

لا تزال DeFi سوقًا متخصصة ذات أحجام منخفضة نسبيًا – ومع ذلك ، فإن هذه الأرقام تنمو بسرعة. تجاوزت قيمة الأموال المحجوزة في العقود الذكية المتعلقة بـ DeFi مؤخرًا 10 مليارات دولار أمريكي. من الضروري أن نفهم أن هذه ليست حجم المعاملات أو أرقام القيمة السوقية ؛ تشير القيمة إلى الاحتياطيات المقفلة في العقود الذكية للاستخدام بطرق مختلفة سيتم شرحها في سياق هذه الورقة. يوضح الشكل 1 قيم الأثير (ETH ، الأصول المشفرة الأصلية لإيثريوم) وقيم الدولار الأمريكي للأصول المقفلة في تطبيقات DeFi.

شكل 1

إجمالي القيمة المحجوزة في عقود DeFi (بالدولار الأمريكي والإيتريوم)

المصدر: DeFi Pulse.

يشير النمو المذهل لهذه الأصول إلى جانب بعض البروتوكولات المبتكرة حقًا إلى أن DeFi قد تصبح ذات صلة في سياق أوسع بكثير وقد أثارت الاهتمام بين صانعي السياسات والباحثين والمؤسسات المالية. يستهدف هذا المقال الأفراد من هذه المنظمات الذين لديهم خلفية اقتصادية أو قانونية ويعمل كمسح ومقدمة للموضوع. على وجه الخصوص ، فإنه يحدد الفرص والمخاطر وينبغي أن ينظر إليه كأساس لمزيد من البحث.

2 كتل بناء DeFi

يستخدم DeFi بنية متعددة الطبقات. كل طبقة لها غرض مميز. تُبنى الطبقات على بعضها البعض وتُنشئ بنية تحتية مفتوحة وقابلة للتكوين بدرجة عالية تسمح للجميع بالبناء على أجزاء أخرى من المكدس أو إعادة صياغتها أو استخدامها. من المهم أيضًا أن نفهم أن هذه الطبقات هرمية: فهي آمنة فقط مثل الطبقات أدناها. على سبيل المثال ، إذا تم اختراق blockchain في طبقة التسوية ، فلن تكون جميع الطبقات اللاحقة آمنة. وبالمثل ، إذا أردنا استخدام دفتر الأستاذ المرخص (permissioned ledger) كأساس ، فإن أي جهود لا مركزية على الطبقات اللاحقة ستكون غير فعالة.

الشكل 2

مكدس DeFi

يقترح هذا القسم إطار عمل مفاهيمي لتحليل هذه الطبقات ودراسة التوكن وطبقات البروتوكول بمزيد من التفصيل. ويفرق بين خمس طبقات ، كما هو موضح في الشكل 2: طبقات التسوية والأصل والبروتوكول والتطبيق والتجميع.

1- تتكون طبقة التسوية (الطبقة 1) من blockchain وأصل البروتوكول الأصلي (على سبيل المثال ، Bitcoin [BTC] على Bitcoin blockchain و ETH على Ethereum blockchain). يسمح للشبكة بتخزين معلومات الملكية بشكل آمن ويضمن أن أي تغييرات حالة تلتزم بقواعدها. يمكن اعتبار blockchain كأساس للتنفيذ غير الموثوق به ويعمل كطبقة تسوية وتسوية المنازعات.

2. تتكون طبقة الأصول (الطبقة 2) من جميع الأصول التي تم إصدارها أعلى طبقة التسوية. يتضمن ذلك أصل البروتوكول الأصلي بالإضافة إلى أي أصول إضافية يتم إصدارها على blockchain (يشار إليها عادةً باسم التوكن).

3. توفر طبقة البروتوكول (الطبقة 3) معايير لحالات استخدام محددة مثل التبادلات اللامركزية ، وأسواق الديون ، والمشتقات ، وإدارة الأصول على السلسلة. عادة ما يتم تنفيذ هذه المعايير كمجموعة من العقود الذكية ويمكن الوصول إليها من قبل أي مستخدم (أو تطبيق DeFi). على هذا النحو ، هذه البروتوكولات قابلة للتشغيل البيني بدرجة كبيرة.

4. تُنشئ طبقة التطبيقات (الطبقة 4) تطبيقات موجهة للمستخدم تتصل ببروتوكولات فردية. عادةً ما يتم تلخيص تفاعل العقد الذكي بواسطة واجهة أمامية قائمة على مستعرض الويب ، مما يجعل استخدام البروتوكولات أسهل.

5. طبقة التجميع (الطبقة 5) هي امتداد لطبقة التطبيق. يقوم المُجمِّعون بإنشاء منصات تركز على المستخدم وتتصل بالعديد من التطبيقات والبروتوكولات. عادةً ما توفر أدوات لمقارنة الخدمات وتقييمها ، وتسمح للمستخدمين بأداء مهام معقدة بخلاف ذلك عن طريق الاتصال بالعديد من البروتوكولات في وقت واحد ، والجمع بين المعلومات ذات الصلة بطريقة واضحة وموجزة.

الآن بعد أن فهمنا النموذج المفاهيمي ، دعونا نلقي نظرة فاحصة على الترميز وطبقة البروتوكول. بعد مقدمة قصيرة لترميز الأصول ، سنبحث في بروتوكولات التبادل اللامركزي ، ومنصات الإقراض اللامركزية ، والمشتقات اللامركزية ، وإدارة الأصول على السلسلة. هذا يسمح لنا بوضع الأساس اللازم لتحليلنا لإمكانات ومخاطر DeFi

2.1 تعميل الأصول

سلاسل الكتل العامة هي قواعد بيانات تسمح للمشاركين بإنشاء سجل ملكية مشترك وثابت – دفتر الأستاذ. عادةً ما يتم استخدام دفتر الأستاذ لتتبع أصول البروتوكول الأصلي لـ blockchain المعنية. ومع ذلك ، عندما أصبحت تقنية blockchain العامة أكثر شيوعًا ، كذلك أصبحت فكرة إتاحة أصول إضافية في دفاتر الأستاذ هذه. تسمى عملية إضافة أصول جديدة إلى blockchain التعميل (tokenization)، ويشار إلى تمثيل blockchain للأصل على أنه عملة أو (token) .

الفكرة العامة للتعميل هي جعل الأصول أكثر سهولة وجعل المعاملات أكثر كفاءة. على وجه الخصوص ، يمكن نقل الأصول المعملة بسهولة وفي غضون ثوانٍ من وإلى أي شخص في العالم. يمكن استخدامها في العديد من التطبيقات اللامركزية وتخزينها في العقود الذكية. على هذا النحو ، تعد هذه العملات جزءًا أساسيًا من نظام DeFi البيئي.

من المنظور التكنولوجي ، هناك طرق مختلفة يمكن من خلالها إنشاء عملات blockchain العامة (انظر Roth، Schär، and Schöpfer، 2019). ومع ذلك ، يمكن تجاهل معظم هذه الخيارات ، حيث يتم إصدار الغالبية العظمى من العملات على Ethereum blockchain من خلال نموذج عقد ذكي يشار إليه باسم معيار الأساسي للعملة المسمى ERC-20 (Vogelsteller and Buterin ، 2015). هذه العملات قابلة للتشغيل المتبادل ويمكن استخدامها في جميع تطبيقات DeFi تقريبًا. اعتبارًا من يناير 2021 ، تم نشر أكثر من 350 ألف عقد رمزي ERC-20 على Ethereum. يوضح الجدول 1 عدد العملات المدرجة في البورصات والقيمة السوقية المجمعة للعملات بالدولار الأمريكي لكل blockchain. يتم إصدار ما يقرب من 90 في المائة من جميع العملات المدرجة على Ethereum blockchain. ينشأ الانحراف الطفيف من حيث القيمة السوقية من حقيقة أنه تم إصدار جزء كبير نسبيًا من عملة USDT المستقرة في Omni.

من منظور اقتصادي ، أنا مهتم بطبيعة الأصل أكثر من الاهتمام بالمعيار الفني الأساسي المستخدم لتنفيذ التمثيل الرقمي للأصل. الدافع الرئيسي لإضافة أصول إضافية على السلسلة هو إضافة عملة مستقرة. بينما سيكون من الممكن استخدام أصول البروتوكول المذكورة أعلاه (BTC أو ETH) ، تتطلب العديد من العقود المالية أصلًا منخفض التقلب. يسمح التعميل بإنشاء هذه الأصول.

ومع ذلك ، فإن أحد الاهتمامات الرئيسية للأصول المرمزة هو مخاطر المُصدر. الرموز الرقمية الأصلية ، مثل BTC و ETH ، ليست مشكلة في هذا الصدد. في المقابل ، عندما يقدم شخص ما العملات بوعد ، على سبيل المثال ، مدفوعات الفائدة ، أو توزيعات الأرباح ، أو تسليم سلعة أو خدمة ، فإن قيمة العملة المقابل ستعتمد على مصداقية هذه المطالبة. إذا كان المُصدر غير راغب أو غير قادر على التسليم ، فقد تصبح العملة  عديمة القيمة أو يتم تداوله بخصم كبير. ينطبق هذا المنطق أيضًا على العملات المستقرة.

بشكل عام ، هناك ثلاثة نماذج داعمة للعملات المستندة إلى الوعد: الضمانات خارج السلسلة ، والضمانات على السلسلة ، وعدم وجود ضمانات. تعني الضمانات خارج السلسلة أنه يتم تخزين الأصول الأساسية مع خدمة ضمان ، على سبيل المثال ، بنك تجاري. تعني الضمانات على السلسلة أن الأصول مقفلة على blockchain ، عادةً ضمن عقد ذكي . عندما لا يكون هناك ضمان ، تكون مخاطر الطرف المقابل في أعلى مستوياتها. في هذه الحالة ، الوعد مبني على الثقة بالكامل. قام Berentsen and Schär (2019) بتحليل الفئات الثلاث في سياق العملات المستقرة.

للضمانات على السلسلة مزايا عديدة. إنها شفافة للغاية ، ويمكن تأمين المطالبات من خلال عقود ذكية ، مما يسمح بتنفيذ العمليات بطريقة شبه آلية. من عيوب الضمانات على السلسلة أن هذه الضمانات عادة ما يتم الاحتفاظ بها في أصل بروتوكول أصلي (أو أحد مشتقاته) ، وبالتالي ، ستشهد تقلبات في الأسعار. خذ على سبيل المثال عملة Dai المستقرة ، والتي تستخدم ETH بشكل أساسي كضمان على السلسلة لإنشاء رمز Dai لامركزي وغير موثوق به مرتبط بقيمة 1 دولار أمريكي. نظرًا لعدم وجود عملة رقمية  مرتبط بالدولار الأمريكي على Ethereum ، يجب أن تكون عملات Dai مدعومة بأصل آخر. عندما يريد أي شخص إصدار رموز Dai جديدة ، فإنه يحتاج أولاً إلى تأمين ما يكفي من ETH كضمان أساسي في عقد ذكي مقدم من بروتوكول Maker. نظرًا لأن سعر صرف USD / ETH غير ثابت ، فهناك حاجة إلى الإفراط في الضمانات. إذا كانت قيمة ضمان ETH الأساسي في أي وقت أقل من الحد الأدنى البالغ 150 في المائة من قيمة Dai القائمة ، فسيتم بيع العقد الذكي بالمزاد العلني لإلغاء الدين في Dai.

يوضح الشكل 3 بعض المقاييس الرئيسية لعملة Dai المستقرة ، بما في ذلك السعر وإجمالي Dai المتداولة ورسوم الاستقرار ، أي معدل الفائدة الذي يجب أن يدفعه أي شخص يقوم بإنشاء Dai جديد (انظر القسم 2.3).

الشكل 3

مقاييس Dai Stablecoin الرئيسية

المصدر: DeFi Pulse و CoinMarketCap.

هناك أيضًا العديد من الأمثلة على العملات المستقرة المضمونة خارج السلسلة. الأكثر شعبية هي USDT و USDC ، كلاهما من العملات المستقرة المدعومة بالدولار الأمريكي. كلاهما متاح كرموز ERC-20 على سلسلة Ethereum blockchain. DGX هي عملة مستقرة تعتمد على ERC-20 مدعومة بالذهب ، و WBTC هي نسخة رمزية من Bitcoin ، مما يجعل Bitcoin متاحًا على Ethereum blockchain. يمكن أن تخفف العملات المضمونة خارج السلسلة من مخاطر سعر الصرف ، حيث قد تكون الضمانات معادلة للمطالبة الرمزية (على سبيل المثال ، مطالبة بالدولار الأمريكي ، مدعومة بالدولار الأمريكي الحقيقي). ومع ذلك ، فإن العملات المضمونة خارج السلسلة تقدم مخاطر الطرف المقابل والاعتماد الخارجي. تتطلب العملات التي تستخدم الضمانات خارج السلسلة عمليات تدقيق منتظمة وتدابير احترازية لضمان توفر الضمانات الأساسية في جميع الأوقات. هذه العملية مكلفة ، وفي كثير من الحالات ، ليست شفافة تمامًا لمالكي الرموز.

على الرغم من أنني لست على دراية بأي تصميمات وظيفية للعملات المستقرة غير المدعومة ، أي العملات المستقرة التي لا تستخدم أي شكل من أشكال الضمانات للحفاظ على الربط ، فإن العديد من المنظمات تعمل على هذه الفكرة. لاحظ أن عملات إعادة التهيئة الأساسية مثل Ampleforth أو YAM غير مؤهلة كعملات ثابتة. إنها توفر فقط وحدة حساب ثابتة ولكنها لا تزال تعرض المالك للتقلب في شكل كمية رمزية ديناميكية.

على الرغم من أن العملات المستقرة تلعب دورًا حيويًا في نظام DeFi البيئي ، إلا أنه لن ينصف موضوع الترميز لقصر المناقشة على هذه الأصول. هناك جميع أنواع العملات التي تخدم مجموعة متنوعة من الأغراض ، بما في ذلك العملات للحوكمة للمنظمات المستقلة اللامركزية (DAO) ، والعملات التي تسمح للمالك بتنفيذ إجراءات محددة في عقد ذكي ، والرموز التي تشبه الأسهم أو السندات ، وحتى العملات الاصطناعية التي يمكن تتبع سعر أي أصل في العالم الحقيقي.

فئة مميزة أخرى تسمى الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs). NFTs هي العملات التي تمثل أصولًا فريدة ، أي المقتنيات. يمكن أن تكون إما تمثيلًا رقميًا لشيء مادي مثل قطعة فنية ، مما يجعلها عرضة لمخاطر الطرف المقابل المعتادة ، أو وحدة قيمة رقمية أصلية ذات خصائص فريدة. على أي حال ، تضمن سمات عدم قابلية التبديل للرمز المميز إمكانية تتبع ملكية كل أصل على حدة وتحديد الأصل بدقة. عادةً ما يتم إنشاء NFTs وفقًا لمعيار العملة ERC-721 (Entriken et al. ، 2018).

تناقش الأقسام التالية طبقة البروتوكول وتفحص كيفية تداول العملات باستخدام التبادلات اللامركزية (القسم 2.2) ، وكيف يمكن استخدامها كضمان للقروض (القسم 2.3) وإنشاء مشتقات لامركزية (القسم 2.4) ، وكيف يمكن استخدامها المدرجة في صناديق الاستثمار على السلسلة (القسم 2.5).

2.2 بروتوكولات التبادل اللامركزي

اعتبارًا من سبتمبر 2020 ، هناك أكثر من 7092 مجموعة من الأصول المشفرة مدرجة في البورصات. في حين أن معظمها غير ذي صلة اقتصاديًا ولديها قيمة سوقية وحجم تداول ضئيل ، إلا أن هناك حاجة للأسواق حيث يمكن للناس تداول الأسواق الأكثر شعبية. سيسمح ذلك لمالكي هذه الأصول بإعادة توازن تعرضهم وفقًا لتفضيلاتهم وملفات تعريف المخاطر وتعديل تخصيصات المحفظة.

في معظم الحالات ، يتم إجراء عمليات تداول الأصول المشفرة من خلال تبادلات مركزية. تعتبر التبادلات المركزية فعالة نسبيًا ، لكن لديها مشكلة واحدة خطيرة. لتكون قادرًا على التداول في بورصة مركزية ، يجب على المتداولين أولاً إيداع الأصول في البورصة. وبالتالي يفقدون الوصول المباشر إلى أصولهم ويتعين عليهم الوثوق بمشغل البورصة. قد يصادر مشغلو الصرف غير النزيهين أو غير المحترفين الأصول أو يخسرونها. علاوة على ذلك ، تخلق التبادلات المركزية نقطة هجوم واحدة وتواجه التهديد المستمر بأن تصبح هدفًا لأطراف ثالثة ضارة. يؤدي التدقيق التنظيمي المنخفض نسبيًا إلى تكثيف كل من المشاكل وجهود التوسع الهائلة التي كان يتعين على العديد من هذه البورصات أن تمر بها في غضون فترة زمنية قصيرة. وفقًا لذلك ، ليس من المستغرب أن تفقد بعض بورصات الأصول المشفرة أموال العملاء.

تحاول بروتوكولات التبادل اللامركزي التخفيف من هذه المشكلات عن طريق إزالة متطلبات الثقة. لم يعد يتعين على المستخدمين إيداع أموالهم في بورصة مركزية. بدلاً من ذلك ، يظلون مسيطرين حصريًا على أصولهم حتى يتم تنفيذ الصفقة. يتم تنفيذ الصفقات بشكل ذري من خلال عقد ذكي ، مما يعني أن كلا طرفي التجارة يتم تنفيذهما في معاملة واحدة غير قابلة للتجزئة ، مما يخفف من مخاطر الائتمان للطرف المقابل. اعتمادًا على التنفيذ الدقيق ، قد يتولى العقد الذكي أدوارًا إضافية ، مما يجعل العديد من الوسطاء مثل خدمات الضمان وغرف المقاصة المركزية (CCP) شيئ من الماضي.

تم إنشاء التبادلات اللامركزية المبكرة مثل EtherDelta كحدائق مسورة مع عدم وجود تفاعل بين التطبيقات المختلفة. لم يكن لدى البورصات سيولة مشتركة ، مما أدى إلى أحجام معاملات منخفضة نسبيًا وفروق عرض / طلب كبيرة. إن رسوم الشبكة المرتفعة ، فضلاً عن العمليات المرهقة والبطيئة لنقل الأموال بين هذه البورصات اللامركزية ، جعلت فرص المراجحة المفترضة غير مجدية.

في الآونة الأخيرة ، كان هناك تحرك نحو بروتوكولات التبادل المفتوح. هذه المشاريع تحاول لتبسيط بنية التبادلات اللامركزية من خلال توفير معايير حول كيفية إجراء تبادل الأصول والسماح لأي بورصة مبنية على رأس البروتوكول باستخدام مجمعات السيولة المشتركة وميزات البروتوكول الأخرى. ومع ذلك ، الأهم من ذلك ، يمكن لبروتوكولات DeFi الأخرى استخدام هذه الأسواق وتبادل الرموز أو تصفيتها عند الحاجة.

في الأقسام الفرعية التالية ، أقارن أنواعًا مختلفة من بروتوكولات التبادل اللامركزي ، بعضها ليس تبادلات بالمعنى الضيق ولكن تم تضمينه في التحليل ، لأنها تخدم نفس الغرض. تم تلخيص النتائج في الجدول 2.

تبادلات دفتر الطلبات اللامركزية (Decentralized Order Book Exchanges). يمكن تنفيذ عمليات تبادل دفتر الطلبات اللامركزية بعدة طرق. يستخدمون جميعًا عقودًا ذكية لتسوية المعاملات ، لكنهم يختلفون بشكل كبير في كيفية استضافة دفاتر الطلبات. على المرء أن يميز بين كتب الطلبات على السلسلة وخارج السلسلة.

تتميز كتب الطلبات على السلسلة بأنها لامركزية تمامًا. يتم تخزين كل طلب في العقد الذكي. على هذا النحو ، ليست هناك حاجة لبنية تحتية إضافية أو مضيفين من جهات خارجية. عيب هذا النهج هو أن كل إجراء يتطلب معاملة blockchain. لذلك ، فهي عملية مكلفة وبطيئة يؤدي حتى الإعلان عن نية التجارة إلى رسوم الشبكة. بالنظر إلى أن الأسواق المتقلبة ستتطلب إلغاء الطلبات بشكل متكرر ، فإن هذا العيب يصبح أكثر تكلفة.

لهذا السبب ، تعتمد العديد من بروتوكولات التبادل اللامركزية على دفاتر الطلبات خارج السلسلة وتستخدم فقط blockchain كطبقة تسوية. تتم استضافة دفاتر الطلبات خارج السلسلة وتحديثها من قبل جهات خارجية مركزية ، يشار إليها عادةً باسم المرحلات. إنهم يزودون المتلقي بالمعلومات التي يحتاجون إليها لاختيار الطلب الذي يرغبون في مطابقته. بينما يقدم هذا النهج بالفعل بعض المكونات المركزية والتبعيات للنظام ، فإن دور المرحلات محدود. لا يتحكم المرحلون أبدًا في الأموال ولا يطابقون الأوامر ولا ينفذونها. إنهم ببساطة يقدمون قوائم مرتبة مع اقتباسات وقد يفرضون رسومًا على هذه الخدمة. يضمن انفتاح البروتوكول وجود منافسة بين المرحلات ويقلل من التبعيات المحتملة.

يُطلق على البروتوكول السائد الذي يستخدم هذا النهج اسم 0x من  (Warren and Bandeali ، 2017). يستخدم البروتوكول عملية من ثلاث خطوات للتداولات. أولاً ، يرسل المُصنِّع طلبًا موقَّعًا مسبقًا إلى المُرحِّل لإدراجه في دفتر الطلبات. ثانيًا ، يقوم المستفيد المحتمل بالاستعلام عن المُرحِّل واختيار أحد الأوامر. ثالثًا ، يقوم المستفيد بالتوقيع على الأمر وتقديمه إلى العقد الذكي ، مما يؤدي إلى بدء التبادل الذري للأصول المشفرة.

صانع السوق ذو الوظيفة الثابتة (Constant Function Market Maker). صانع السوق ذو الوظائف الثابتة (CFMM) عبارة عن تجمع ذكي لعقد السيولة يحتفظ (على الأقل) بمجموعتين من العملات المشفرة في الاحتياط ويسمح لأي شخص بإيداع العملات من نوع واحد وبالتالي سحب العملات  من النوع الآخر. لتحديد سعر الصرف ، تستخدم مجمعات السيولة الذكية القائمة على العقود أشكالاً مختلفة من نموذج المنتج الثابت ، حيث يكون السعر النسبي دالة لنسبة احتياطي العملة للعقد الذكي. تم اقتراح التنفيذ المبكر الذي أعرفه من قبل Hertzog و Benartzi و Benartzi (2017). قام Adams (2018) بتبسيط النموذج ، ويقدم Zhang و Chen و Park (2018) إثبات عمل للمفهوم. قام Martinelli and Mushegian (2019) بتعميم مفهوم الحالات التي تحتوي على أكثر من رمزين وأوزان رمزية ديناميكية. قام Egorov (2019) بتحسين فكرة مقايضات العملات المستقرة.

الشكل 4

تصور احتياطيات عملة تجمع السيولة في نموذج منتج ثابت

في أبسط أشكاله ، يمكن التعبير عن نموذج المنتج الثابت على أنه xy = k ، حيث تتوافق x و y مع احتياطيات العملة للعقد الذكي و k ثابت. بالنظر إلى أن هذه المعادلة يجب أن تصمد ، عندما يقوم شخص ما بتنفيذ صفقة ، نحصل على

 (x + Δx) · (y + Δy) = k

 يمكن بعد ذلك بسهولة إظهار أن 

Δy = (k / (x + Δx)) – y

 وبالتالي ، فإن Δy ستفترض قيمًا سالبة لأي Δx> 0. في الواقع ، فإن أي تبادل يتوافق مع تحرك على منحنى احتياطي محدب للعملة  ، والذي يظهر في الشكل 4A. لا يمكن استنفاد مجمع السيولة الذي يستخدم هذا النموذج ، حيث ستزداد تكلفة العملات مع انخفاض الاحتياطيات. عندما يقترب العرض الرمزي لأي من العملتين من الصفر ، يرتفع سعره النسبي بشكل لا نهائي نتيجة لذلك.

من المهم الإشارة إلى أن مجمعات السيولة الذكية القائمة على العقود لا تعتمد على تغذية الأسعار الخارجية (ما يسمى بـ oracles). عندما يتغير سعر السوق لأحد الأصول ، يمكن لأي شخص استخدام فرصة المراجحة وتداول العملات مع العقد الذكي حتى يتقارب سعر مجمع السيولة مع سعر السوق الحالي. قد يؤدي انتشار العرض / الطلب الضمني لنموذج المنتج الثابت (بالإضافة إلى رسوم تداول صغيرة) إلى تراكم أموال إضافية. أي شخص يوفر السيولة للمجمع يتلقى العملات لأسهم المجمع التي تسمح له بالمشاركة في هذا التراكم واسترداد هذه العملات مقابل حصته في تجمع السيولة المتزايد المحتمل. ينتج عن توفير السيولة نمو K و تم تصورها في الشكل 4 ب.

الأمثلة البارزة لبروتوكولات تجمع السيولة الذكية القائمة على العقود هي UniSwap و Balancer و Curve و Bancor.

تجميع احتياطي ذكي قائم على العقد (Smart Contract-Based Reserve Aggregation) . نهج آخر هو توحيد احتياطيات السيولة من خلال عقد ذكي يسمح لمزودي السيولة الكبار بالاتصال والإعلان عن الأسعار لأزواج تجارية محددة. يمكن للمستخدم الذي يريد تبادل الرمز x مقابل الرمز y إرسال طلب تداول إلى العقد الذكي. سيقارن العقد الذكي الأسعار من جميع مزودي السيولة ، ويقبل أفضل عرض نيابة عن المستخدم ، وينفذ الصفقة. تعمل كبوابة بين المستخدمين ومقدمي السيولة ، مما يضمن أفضل تنفيذ وتسوية ذرية.

على عكس مجمعات السيولة الذكية القائمة على العقود ، مع تجميع الاحتياطي الذكي القائم على العقود ، لا يتم تحديد الأسعار في العقد الذكي. بدلاً من ذلك ، يتم تحديد الأسعار من قبل مزودي السيولة. يعمل هذا النهج بشكل جيد إذا كانت هناك قاعدة عريضة نسبيًا من مزودي السيولة. ومع ذلك ، إذا كانت هناك منافسة محدودة أو معدومة لزوج تجاري معين ، فقد ينتج عن هذا النهج مخاطر تواطؤ أو حتى تحديد سعر احتكاري. كإجراء مضاد ، عادةً ما تحتوي بروتوكولات تجميع الاحتياطي على بعض آليات التحكم (المركزية) ، مثل الحد الأقصى للأسعار أو الحد الأدنى من مزودي السيولة. في بعض الحالات ، قد يشارك موفرو السيولة فقط بعد فحص الخلفية ، بما في ذلك التحقق من (اعرف عميلك) KYC.

أفضل تطبيق معروف لهذا المفهوم هو شبكة Kyber  من  (Luu and Velner ، 2017) ، والتي تعمل كبروتوكول أساسي لمجموعة كبيرة ومتنوعة من تطبيقات DeFi.

بروتوكولات نظير إلى نظير (Peer-to-Peer Protocols). من البدائل التقليدية لنماذج التبادل أو تجمع السيولة بروتوكولات النظير إلى نظير (P2P) ، وتسمى أيضًا بروتوكولات over-the-counter . يعتمدون في الغالب على نهج من خطوتين ، حيث يمكن للمشاركين الاستعلام عن الشبكة للأطراف المقابلة الذين يرغبون في تداول زوج معين من الأصول المشفرة ثم التفاوض على سعر الصرف بشكل ثنائي. بمجرد اتفاق الطرفين على السعر ، يتم تنفيذ الصفقة على سلسلة عبر عقد ذكي. على عكس البروتوكولات الأخرى ، يمكن قبول العروض حصريًا من قبل الأطراف التي شاركت في المفاوضات. على وجه الخصوص ، لا يمكن لطرف ثالث أن يسبق شخصًا يقبل عرضًا من خلال مراقبة مجموعة المعاملات غير المؤكدة (mempool).

لجعل الأشياء أكثر كفاءة ، عادة ما تكون العملية مؤتمتة. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن للمرء استخدام مفهرسات خارج السلسلة لاكتشاف الأقران. يفترض هؤلاء المفهرسون دور الدليل الذي يمكن للناس فيه الإعلان عن نيتهم ​​القيام بصفقة معينة. لاحظ أن هذه المفهرسات تعمل فقط على إنشاء اتصال. لا يزال التفاوض على الأسعار P2P.

AirSwap هو التطبيق الأكثر شيوعًا لبروتوكول P2P اللامركزي. تم اقتراحه من قبل Oved and Mosites (2017).

2.3 منصات الإقراض اللامركزية

القروض جزء أساسي من نظام DeFi البيئي. هناك مجموعة كبيرة ومتنوعة من البروتوكولات التي تسمح للأشخاص بإقراض واستعارة الأصول المشفرة. تعتبر منصات القروض اللامركزية فريدة من نوعها بمعنى أنها لا تتطلب من المقترض أو المقرض تحديد هويتهم. يمكن للجميع الوصول إلى المنصة ويمكنهم اقتراض الأموال أو توفير السيولة لكسب الفائدة. على هذا النحو ، فإن قروض DeFi  تعمل بدون ثقة  تمامًا ولا تعتمد على علاقات موثوق بها.

لحماية المُقرض ومنع المقترض من الهروب من الأموال ، هناك طريقتان متميزتان: أولاً ، يمكن تقديم الائتمان بشرط أن يتم سداد القرض بشكل جزئي ، مما يعني أن المقترض يتلقى الأموال ويستخدمها ويسددها. كل منهم ضمن نفس معاملة blockchain. لنفترض أن المقترض لم يُعيد الأموال (بالإضافة إلى الفائدة) في نهاية دورة تنفيذ الصفقة. في هذه الحالة ، ستكون المعاملة غير صالحة وسيتم إرجاع أي من نتائجها (بما في ذلك القرض نفسه). تعد هذه القروض السريعة (Flash Loans) المزعومة (Wolff، 2018؛ Boado، 2020) تطبيقًا مثيرًا ولكنه لا يزال تجريبيًا للغاية. بينما لا يمكن استخدام القروض السريعة إلا في التطبيقات التي تتم تسويتها جزئيًا وبشكل كامل على السلسلة ، إلا أنها أداة جديدة فعالة للمراجحة وإعادة هيكلة المحفظة. على هذا النحو ، فهم في طريقهم لأن يصبحوا جزءًا أساسيًا من إقراض DeFi.

ثانيًا ، يمكن تأمين القروض بالكامل بضمانات. الضمان مقفل في عقد ذكي ولا يتم تحريره إلا بمجرد سداد الدين. توجد منصات القروض المضمونة في ثلاثة أشكال مختلفة: مراكز الديون المضمونة ، وأسواق الديون المجمعة المضمونة ، وأسواق الديون المضمونة P2P. أوضاع الديون المضمونة هي قروض تستخدم العملات  التي تم إنشاؤها حديثًا ، بينما تستخدم أسواق الديون العملات الحالية وتتطلب تطابقًا بين الطرف المقترض وطرف الإقراض. تمت مناقشة الاختلافات الثلاثة أدناه.

 مراكز الديون المضمونة (Collateralized Debt Positions) . تسمح بعض تطبيقات DeFi للمستخدمين بإنشاء مراكز دين مضمونة وبالتالي إصدار عملات جديدة  مدعومة بالضمانات. لتتمكن من إنشاء هذه العملات، يجب على الشخص قفل الأصول المشفرة في عقد ذكي. يعتمد عدد الرموز التي يمكن إنشاؤها على السعر المستهدف للعملات التي تم إنشاؤها ، وقيمة الأصول المشفرة التي يتم استخدامها كضمان ، ونسبة الضمان المستهدف. العملات التي تم إنشاؤها حديثًا هي في الأساس قروض مضمونة بالكامل لا تتطلب طرفًا مقابلًا وتسمح للمستخدم بالحصول على أصول سائلة مع الحفاظ على تعرض السوق من خلال الضمان. يمكن استخدام القرض للاستهلاك ، مما يسمح للشخص بالتغلب على أزمة السيولة المؤقتة أو الحصول على أصول تشفير إضافية للتعرض للرافعة المالية.

لتوضيح المفهوم ، دعنا نستخدم مثال MakerDAO ، وهو بروتوكول لامركزي يُستخدم لإصدار عملة Dai المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي. أولاً ، يقوم المستخدم بإيداع ETH في عقد ذكي مصنف كمركز دين مضمون (CDP) (أو قبو). بعد ذلك ، يطلقون على وظيفة العقد لإنشاء وسحب عدد معين من Dai وبالتالي قفل الضمان. تتطلب هذه العملية حاليًا نسبة ضمان بحد أدنى 150 بالمائة ، مما يعني أنه بالنسبة لأي 100 دولار أمريكي من الإيثيريوم المحجوز في العقد ، يمكن للمستخدم إنشاء 66.66 داي على الأكثر.

يخضع أي Dai مستحق لرسوم الاستقرار ، والتي يجب أن تتوافق نظريًا مع الحد الأقصى لمعدل الفائدة في سوق ديون Dai . يتم تحديد هذا المعدل من قبل المجتمع ، أي حاملي الرموز MKR. MKR هو رمز الحوكمة لمشروع MakerDAO. كما هو موضح في الشكل 3 ، تتأرجح رسوم الاستقرار بشكل كبير بين 0 و 20 بالمائة.

لإغلاق CDP ، يجب على المالك إرسال Dai  المعلق بالإضافة إلى الفائدة المتراكمة على العقد. سيسمح العقد الذكي للمالك بسحب ضماناته بمجرد سداد الدين. إذا فشل المقترض في سداد الدين ، أو إذا انخفضت قيمة الضمان إلى ما دون عتبة 150 في المائة ، حيث تكون الضمانات الكاملة للقرض في خطر ، سيبدأ العقد الذكي في تصفية الضمان بسعر مخفض محتمل.

يتم استخدام مدفوعات الفوائد ورسوم التصفية جزئيًا “لحرق” MKR ، وبالتالي تقليل إجمالي المعروض من MKR. في المقابل ، يفترض حاملو MKR المخاطرة المتبقية لصدمات أسعار ETH السلبية الشديدة ، والتي قد تؤدي إلى حالة لا تكون فيها الضمانات كافية للحفاظ على ربط العملة بالدولار الأمريكي. في هذه الحالة ، سيتم إنشاء وبيع MKR جديد بسعر مخفض. على هذا النحو ، يتمتع حاملو MKR بشهرة في اللعبة ، ويجب أن يكون من مصلحتهم الحفاظ على نظام صحي.

من المهم الإشارة إلى أن نظام MakerDAO أكثر تعقيدًا مما هو موصوف هنا. على الرغم من أن النظام لا مركزي في الغالب ، إلا أنه يعتمد على أوراكل السعر ، التي تقدم بعض التبعيات ، كما تمت مناقشته في القسم 3.2.

تحولت MakerDAO مؤخرًا إلى نظام متعدد الضمانات ، بهدف جعل البروتوكول أكثر قابلية للتوسع من خلال السماح باستخدام مجموعة متنوعة من الأصول المشفرة كضمان.

أسواق الديون المضمونة (Collateralized Debt Markets). بدلاً من إنشاء عملات جديدة ، من الممكن أيضًا استعارة الأصول المشفرة الحالية من شخص آخر. لأسباب واضحة ، يتطلب هذا النهج طرفًا مقابلًا له تفضيلات متعارضة. بمعنى آخر: لكي يتمكن شخص ما من استعارة ETH ، يجب أن يكون هناك شخص آخر على استعداد لإقراض ETH. للتخفيف من مخاطر الطرف المقابل وحماية المقرض ، يجب أن تكون القروض مضمونة بالكامل ، والضمانات مقفلة في عقد ذكي – تمامًا كما في المثال السابق.

يمكن مطابقة المقرضين مع المقترضين بعدة طرق. الفئات العامة هي P2P والمطابقة المجمعة. تعني مطابقة P2P أن الشخص الذي يوفر السيولة يقرض الأصول المشفرة لمقترضين محددين. وبالتالي ، لن يبدأ المُقرض في جني الفائدة إلا بعد التطابق. ميزة هذا النهج هي أن الأطراف يتفقون على فترة زمنية ويعملون بأسعار فائدة ثابتة.

تستخدم القروض المجمعة معدلات فائدة متغيرة تخضع للعرض والطلب. يتم تجميع أموال جميع المقترضين في مجمع إقراض فردي ذكي قائم على العقود ، ويبدأ المقرضون في جني الفوائد فور إيداع أموالهم في المجمع. ومع ذلك ، فإن أسعار الفائدة هي دالة على معدل استخدام المجمع. عندما تتوفر السيولة بسهولة ، ستكون القروض رخيصة. عندما يزداد الطلب عليها ، تصبح القروض أكثر تكلفة. تتمتع مجموعات الإقراض بميزة إضافية تتمثل في أنها يمكن أن تقوم بتحويل النضج والحجم مع الحفاظ على سيولة عالية نسبيًا للمقرض الفردي.

الشكل 5

معدلات سوق الديون المضمونة الموزونة Dai ورسوم الاستقرار في MakerDAO

المصدر: DeFi Pulse.

هناك مجموعة كبيرة ومتنوعة من بروتوكولات الإقراض. ومن أشهرها Aave (Boado ، 2020) ، و Compound (Leshner and Hayes ، 2019) ، و dYdX (Juliano ، 2017). يوضح الشكل 5 معدلات الاقتراض والإقراض المرجحة بالأصول لكل من Dai و ETH. بالنسبة إلى Dai ، يشمل الرقم أيضًا رسوم استقرار MakerDAO ، والتي يجب أن تكون دائمًا أعلى معدل في النظام. والمثير للدهشة أن هذا ليس هو الحال دائمًا ، مما يعني أن بعض الأشخاص قد دفعوا علاوة سعرية في السوق الثانوية. اعتبارًا من سبتمبر بحلول عام 2020 ، تمثل Dai ما يقرب من 75 في المائة من جميع القروض في نظام DeFi البيئي.

2.4 المشتقات اللامركزية

المشتقات اللامركزية  (Decentralized derivatives ) هي العملات التي تستمد قيمتها من أداء الأصل الأساسي ، أو نتيجة حدث ، أو تطور أي متغير آخر يمكن ملاحظته. عادة ما تتطلب هذه المتغيرات أوراكل لتتبع هذه المتغيرات وبالتالي إدخال بعض التبعيات والمكونات المركزية. يمكن تقليل التبعيات عندما يستخدم عقد المشتقات عدة مصادر بيانات مستقلة.

نحن نفرق بين العملات  المستندة إلى الأصول والمشتقات القائمة على الحدث. نحن نطلق على رمز مشتق قائم على الأصل عندما يكون سعره هو دالة لأداء الأصل الأساسي. نحن نسمي مشتقًا قائمًا على الحدث عندما يكون سعره دالة لأي متغير يمكن ملاحظته وليس أداء الأصل. سيتم مناقشة كلا الفئتين في الأقسام التالية.

العملات المشتقة القائمة على الأصول (Asset-Based Derivative Tokens). االعملات المشتقة القائمة على الأصول هي امتداد لنموذج CDP الموضح في القسم 2.3. بدلاً من قصر الإصدار على العملات المستقرة المربوطة بالدولار الأمريكي ، يمكن استخدام الضمان المقفل لإصدار عملات تركيبية تتبع تحركات أسعار مجموعة متنوعة من الأصول. تشمل الأمثلة الإصدارات المرمزة للأسهم والمعادن الثمينة ومجموعات التشفير البديلة. كلما زاد التقلب الأساسي ، زاد خطر الانخفاض إلى ما دون نسبة ضمان معينة.

تسمى منصة الرموز المشتقة الشهيرة Synthetix من (Brooks et al. ، 2018). يتم تنفيذه بحيث يزيد أو ينقص إجمالي مجموع الديون لجميع المشاركين اعتمادًا على السعر الإجمالي لجميع الأصول التركيبية القائمة. هذا يضمن أن العملات التي لها نفس الأصول الأساسية تظل قابلة للاستبدال ؛ أي أن الاسترداد لا يعتمد على المُصدر. الجانب الآخر من هذا التصميم هو أن المستخدمين يتحملون مخاطر إضافية عند سك الأصول ، حيث سيتأثر وضع ديونهم أيضًا بتخصيص أصول أي شخص آخر.

حالة معينة من العملات المشتقة القائمة على الأصول هي العملات المعكوسة. هنا ، يتم تحديد السعر من خلال دالة عكسية لأداء الأصول الأساسية ضمن نطاق سعري معين. تسمح هذه العملات العكسية للمستخدمين بالحصول على تعرض قصير للأصول المشفرة.

العملات المشتقة المستندة إلى الحدث (Event-Based Derivative Tokens). يمكن أن تستند العملات المشتقة المستندة إلى الحدث إلى أي متغير يمكن ملاحظته بشكل موضوعي مع مجموعة معروفة من النتائج المحتملة ووقت مراقبة محدد ومصدر دقة . يمكن لأي شخص شراء مجموعة كاملة من العملات الفرعية لحدث معين عن طريق قفل 1 ETH في عقد ذكي. تتكون مجموعة كاملة من العملات الفرعية من عملة فرعية واحده لكل نتيجة محتملة. يمكن تداول هذه العملات الفرعية بشكل فردي. عندما يتم حل السوق ، سيتم تقسيم الأصول المشفرة للعقد الذكي بين مالكي العملات الفرعية للنتيجة الفائزة. في حالة عدم وجود تشوهات في السوق ، يجب أن يتوافق سعر ETH لكل عملة فرعي مع احتمال النتيجة الأساسية.

في ظل ظروف معينة ، قد تعمل أسواق التنبؤ هذه بمثابة أوراكل لامركزية لاحتمالية نتيجة مستقبلية. ومع ذلك ، فإن قرار السوق (وبالتالي السعر) يعتمد بشكل كبير على مصداقية مصدر القرار. على هذا النحو ، تقدم  العملات المشتقة المستندة إلى الحدث تبعيات خارجية وقد تتأثر من جانب واحد بمراسل ضار. تتضمن نواقل الهجوم المحتملة مواصفات أسئلة معيبة أو مضللة ، ومجموعات نتائج غير كاملة قد تجعل الحدث غير قابل للحل ، واختيار مصادر حل غير موثوقة أو احتيالية.

يُطلق على التطبيق الأكثر شيوعًا اسم Augur  من (Peterson et al. ، 2019). يستخدم حلًا متعدد المراحل وعملية نزاع يجب أن تقلل الاعتماد على مصدر واحد لإعداد التقارير قدر الإمكان. إذا لم يتفق حاملو العملة مع المراسل المعين ، فيجوز لهم بدء نزاع ، والذي من شأنه أن يؤدي في النهاية إلى النتيجة الصحيحة.

2.5 إدارة الأصول على السلسلة

تمامًا مثل صناديق الاستثمار التقليدية ، تُستخدم الصناديق الموجودة على السلسلة بشكل أساسي لتنويع المحفظة. إنها تسمح للمستخدمين بالاستثمار في سلة من الأصول المشفرة واستخدام مجموعة متنوعة من الاستراتيجيات دون الحاجة إلى التعامل مع العملات بشكل فردي. على عكس الصناديق التقليدية ، لا يتطلب المتغير على السلسلة وصيًا. بدلاً من ذلك ، يتم قفل الأصول المشفرة في عقد ذكي. لا يفقد المستثمرون السيطرة على أموالهم أبدًا ، ويمكنهم سحبها أو تصفيتها ، ويمكنهم مراقبة أرصدة العملات للعقود الذكية في أي وقت.

يتم إعداد العقود الذكية بطريقة تتبع مجموعة متنوعة من الاستراتيجيات البسيطة ، بما في ذلك إعادة التوازن شبه التلقائي لأوزان المحفظة وتداول الاتجاه ، باستخدام المتوسطات المتحركة. بدلاً من ذلك ، يمكن اختيار مدير صندوق واحد أو أكثر لإدارة الصندوق بفعالية. في هذه الحالة ، يضمن العقد الذكي أن يلتزم مديرو الأصول بالاستراتيجية المحددة مسبقًا ويتصرفون في مصلحة المستثمرين. على وجه الخصوص ، يقتصر مديرو الأصول على الإجراءات وفقًا لقواعد الصندوق وملف المخاطر المنصوص عليه في العقد الذكي. العقد الذكي يمكن أن يخفف العديد من أشكال مشكلة الوكيل الرئيسي ودمج المتطلبات التنظيمية من خلال فرضها على السلسلة. نتيجة لذلك ، قد تؤدي إدارة الأصول على السلسلة إلى انخفاض تكاليف إعداد الأموال والتدقيق.

عندما يستثمر شخص ما في صندوق على السلسلة ، يقوم العقد الذكي المقابل بإصدار رموز الأموال وتحويلها إلى حساب المستثمر. تمثل هذه الرموز ملكية جزئية للصندوق وتسمح لحاملي الرموز باسترداد أو تصفية حصتهم من الأصول. على سبيل المثال ، إذا كان المستثمر يمتلك 1 في المائة من العملات للصندوق ، فيحق لهذا الشخص الحصول على 1 في المائة من الأصول المشفرة المقفلة. عندما يقرر المستثمر إغلاق الاستثمار ، يتم حرق العملات للصندوق ، وتباع الأصول الأساسية في بورصة لامركزية ، ويتم تعويض المستثمر بما يعادل ETH من حصته في السلة.

هناك العديد من التطبيقات لبروتوكولات الصناديق على السلسلة ، بما في ذلك بروتوكول  Set  من (Feng and Weickmann ، 2019) ،كذلك  Enzyme Finance  من (Trinkler and El Isa ، 2017) ،أيضا  Yearn Vaults من  (Cronje ، 2020) و Betoken  من (Liu and Palayer ، 2018). تقتصر كل هذه التطبيقات على رموز ERC-20 و Ether. علاوة على ذلك ، فهي تعتمد بشكل كبير على أوراكل السعر وبروتوكولات الطرف الثالث ، بشكل أساسي للإقراض والتداول وإدراج الأصول المرجعية منخفضة التقلب مثل Dai أو USDC المستقرة. وبالتالي ، هناك تبعيات شديدة ستتم مناقشتها في القسم 3.2.

يسمح كل من Enzyme Finance و Set Protocol لأي شخص بإنشاء صناديق استثمار جديدة. تركز Enzyme Finance على بناء بنية تحتية للأموال اللامركزية ، باستخدام قواعد ذكية قائمة على العقود لضمان التزام مديري الصناديق باستراتيجيات الصناديق. يتم فرض معايير تقييد التداول ، مثل التركيز الأقصى ، والتسامح في الأسعار ، والحد الأقصى لعدد المراكز ، بالإضافة إلى القوائم البيضاء للمستخدمين والأصول والقوائم السوداء ، من خلال هذه العقود الذكية. وينطبق الشيء نفسه على جدول رسوم الصندوق. تم تصميم بروتوكول المجموعة بشكل أساسي للاستراتيجيات شبه الآلية مع إعادة موازنة حتمية للمحفظة يتم تشغيلها بواسطة قيم عتبة محددة مسبقًا وإقفال زمني. ومع ذلك ، يستخدم البروتوكول أيضًا للإدارة النشطة. 

تعمل Betoken كصندوق أموال واحد يديره مجتمع من مديري الأصول من خلال نظام الجدارة. كلما كان مدير الصندوق الفردي أكثر نجاحًا ، زاد تأثيره المستقبلي على تخصيص الموارد الجماعية. يحتوي مجمع السيولة الخاص بـ UniSwap (انظر القسم 2.2) أيضًا على بعض خصائص صندوق الاستثمار على السلسلة. يخلق نموذج المنتج الثابت حوافز لإعادة التوازن شبه التلقائي لأوزان المحفظة ، بينما تولد رسوم التداول دخلاً سلبياً للمستثمرين.

Yearn Vaults عبارة عن مجمعات استثمار جماعي مصممة لزيادة العائد على أصل معين. الاستراتيجيات متنوعة للغاية ولكنها عادة ما تتضمن عدة خطوات وإدارة نشطة. في كثير من الحالات ، قد تكون هذه الإجراءات باهظة الثمن (من حيث رسوم المعاملات) لمبالغ صغيرة. علاوة على ذلك ، فهي تتطلب أن يكون المستثمر يقظًا ومستنيرًا جيدًا. يخفف Yearn Vaults من هذه المشكلات من خلال توظيف معرفة الجماهير واستخدام العمل الجماعي لتقسيم رسوم الشبكة بشكل متناسب بين جميع المشاركين. ومع ذلك ، فإن التكامل العميق للبروتوكول يقدم أيضًا تبعيات شديدة.

3 الفرص والمخاطر

في هذا القسم ، نقوم بتحليل فرص ومخاطر نظام DeFi البيئي. يضع أساس المناقشة للقسم 4.

3.1 الفرص

قد تزيد DeFi من الكفاءة والشفافية وإمكانية الوصول إلى البنية التحتية المالية. علاوة على ذلك ، تسمح قابلية تكوين النظام لأي شخص بدمج تطبيقات وبروتوكولات متعددة ، وبالتالي إنشاء خدمات جديدة ومثيرة. نناقش هذه الجوانب في الأقسام الفرعية التالية.

كفاءة. في حين أن الكثير من النظام المالي التقليدي يعتمد على الثقة ويعتمد على المؤسسات المركزية ، فإن DeFi يستبدل بعض متطلبات الثقة هذه بعقود ذكية. يمكن أن تتولى العقود أدوار أمناء الحفظ ووكلاء الضمان ونقاط التحكم الحرجة. على سبيل المثال ، إذا أراد طرفان تبادل الأصول الرقمية في شكل عملات ، فلا داعي للحصول على ضمانات من CCP. وبدلاً من ذلك ، يمكن تسوية المعاملتين بشكل تلقائي ، مما يعني أنه سيتم تنفيذ كلتا الحالتين أو لا يتم تنفيذ أي منهما. هذا يقلل بشكل كبير من مخاطر الائتمان للطرف المقابل ويجعل المعاملات المالية أكثر كفاءة. قد تأتي متطلبات الثقة الأقل مع فائدة إضافية تتمثل في تقليل الضغط التنظيمي وتقليل الحاجة إلى تدقيقات الطرف الثالث. من الممكن تحقيق مكاسب كفاءة مماثلة لكل مجال من مجالات البنية التحتية المالية تقريبًا.

بالإضافة إلى ذلك ، تعد عمليات النقل الرمزية أسرع بكثير من أي تحويلات في النظام المالي التقليدي. يمكن زيادة سرعة النقل ومعدل نقل المعاملات بشكل أكبر باستخدام حلول الطبقة الثانية ، مثل السلسلة الجانبية أو شبكات قنوات الدولة والدفع.

الشفافية. تطبيقات DeFi شفافة. جميع المعاملات يمكن ملاحظتها بشكل عام ، و العقود الذكية يمكن تحليل كودها على السلسلة. تسمح إمكانية الملاحظة والتنفيذ الحتمي – على الأقل من الناحية النظرية – بمستوى غير مسبوق من الشفافية.

البيانات المالية متاحة للجمهور ويمكن استخدامها من قبل الباحثين والمستخدمين على حد سواء. في حالة حدوث أزمة ، يعد توفر البيانات التاريخية (والحالية) تحسنًا كبيرًا مقارنة بالأنظمة المالية التقليدية ، حيث يتم نشر الكثير من المعلومات عبر عدد كبير من قواعد البيانات الخاصة أو غير متوفرة على الإطلاق. على هذا النحو ، قد تسمح شفافية تطبيقات DeFi بتخفيف الأحداث غير المرغوب فيها قبل ظهورها وتساعد في توفير فهم أسرع بكثير لمنشأها والعواقب المحتملة عند ظهورها.

إمكانية الوصول. بشكل افتراضي ، يمكن لأي شخص استخدام بروتوكولات DeFi. على هذا النحو ، من المحتمل أن تنشئ DeFi نظامًا ماليًا مفتوحًا حقًا ويمكن الوصول إليه. على وجه الخصوص ، متطلبات البنية التحتية منخفضة نسبيًا وخطر التمييز يكاد يكون معدومًا بسبب الافتقار إلى الهويات.

إذا كانت اللوائح تتطلب قيودًا على الوصول ، على سبيل المثال ، بالنسبة لرموز الأمان ، فيمكن تنفيذ هذه القيود في عقود العملة دون المساس بسلامة طبقة التسوية وخصائص اللامركزية.

قابلية التركيب. غالبًا ما تتم مقارنة بروتوكولات DeFi بقطع Lego. تسمح طبقة التسوية المشتركة لهذه البروتوكولات والتطبيقات بالتواصل فيما بينها. يمكن لبروتوكولات الصناديق على السلسلة الاستفادة من بروتوكولات التبادل اللامركزي أو تحقيق مراكز الرافعة المالية من خلال بروتوكولات الإقراض.

يمكن دمج أي قطعتين أو أكثر أو تشعبها أو إعادة صياغتها لإنشاء شيء جديد تمامًا. أي شيء تم إنشاؤه من قبل يمكن استخدامه بواسطة فرد أو بواسطة عقود ذكية أخرى. تتيح هذه المرونة نطاقًا متزايدًا من الاحتمالات واهتمامًا غير مسبوق بالهندسة المالية المفتوحة.

3.2 المخاطر

لدى DeFi أيضًا مخاطر معينة ، وهي مخاطر تنفيذ العقود الذكية ، والأمن التشغيلي ، والاعتماد على البروتوكولات الأخرى والبيانات الخارجية. نناقش هذه الجوانب في الأقسام الفرعية التالية.

تنفيذ العقد الذكي. في حين أن التنفيذ الحتمي واللامركزي للعقود الذكية له مزايا ، إلا أن هناك خطرًا من حدوث خطأ ما. إذا كانت هناك أخطاء في الترميز ، فمن المحتمل أن تخلق هذه الأخطاء ثغرات تسمح للمهاجم باستنزاف أموال العقد الذكي ، أو التسبب في الفوضى ، أو جعل البروتوكول غير قابل للاستخدام. يجب أن يدرك المستخدمون أن البروتوكول آمن فقط مثل العقود الذكية التي يقوم عليها. لسوء الحظ ، لن يتمكن المستخدم العادي من قراءة كود العقد ، ناهيك عن تقييم أمانه. في حين أن عمليات التدقيق وخدمات التأمين والتحقق الرسمي هي حلول جزئية لهذه المشكلة ، لا تزال هناك درجة من عدم اليقين.

توجد مخاطر مماثلة في تنفيذ العقد. لا يفهم معظم المستخدمين حمولة البيانات التي يُطلب منهم التوقيع عليها كجزء من المعاملات وقد يتم تضليلهم من خلال واجهة أمامية مخترقة. لسوء الحظ ، يبدو أن هناك مقايضة متأصلة بين سهولة الاستخدام والأمان. على سبيل المثال ، ستطلب بعض تطبيقات blockchain اللامركزية الحصول على أذونات لنقل عدد لا حصر له من الرموز نيابة عن المستخدم – عادةً لجعل المعاملات المستقبلية أكثر ملاءمة وكفاءة. ومع ذلك ، فإن هذا الإذن يعرض أموال المستخدم للخطر.

الأمن التشغيلي. تستخدم العديد من بروتوكولات DeFi وتطبيقاتها مفاتيح المسؤول. تسمح هذه المفاتيح لمجموعة محددة مسبقًا من الأفراد (عادةً الفريق الأساسي للمشروع) لترقية العقود وتنفيذ عمليات الإغلاق في حالات الطوارئ. في حين أنه من المفهوم أن بعض المشاريع ترغب في تنفيذ هذه التدابير الاحترازية وأن تظل مرنة إلى حد ما ، فإن وجود هذه المفاتيح يمكن أن يكون مشكلة محتملة. إذا لم يقم حاملو المفاتيح بإنشاء مفاتيحهم أو تخزينها بشكل آمن ، يمكن للأطراف الثالثة الخبيثة وضع أيديهم على هذه المفاتيح وتعرض العقد الذكي للخطر. بدلاً من ذلك ، قد يكون أعضاء الفريق الأساسيون أنفسهم ضارين أو فاسدين بسبب حوافز مالية كبيرة.

تحاول معظم المشاريع التخفيف من هذه المخاطر باستخدام multisig و timelocks. تتطلب Multisig مفاتيح M-of-N لتنفيذ أي من وظائف الإدارة الخاصة بالعقد الذكي ، وتحدد الأقفال الزمنية أقرب وقت يمكن فيه تأكيد المعاملة (بنجاح).

كبديل ، تعتمد بعض المشاريع على مخططات التصويت ، حيث تمنح رموز الحوكمة الخاصة أصحابها الحق في التصويت على مستقبل البروتوكول. ومع ذلك ، في كثير من الحالات ، فإن غالبية رموز الحوكمة مملوكة لمجموعة صغيرة من الأشخاص ، مما يؤدي بشكل فعال إلى نتائج مماثلة كما هو الحال مع مفاتيح الإدارة. حاولت بعض المشاريع التخفيف من هذا التركيز على القوة التصويتية من خلال مكافأة المتبنين الأوائل والمستخدمين الذين يستوفون معايير محددة ، والتي تتراوح من الاستخدام البسيط للبروتوكول إلى المشاركة النشطة في عملية التصويت ومكافأة الطرف الثالث على الرموز (زراعة الغلة). ومع ذلك ، حتى عندما يُنظر إلى الإطلاق على أنه “عادل” نسبيًا ، يظل التوزيع الفعلي غالبًا شديد التركيز.

قد تؤدي رموز الحوكمة إلى عواقب غير مرغوب فيها. في  الواقع ، قد يكون التركيز العالي للسلطة أكثر إشكالية عندما تكون هذه الحقوق رمزية. في حالة عدم وجود فترات استحقاق ، يمكن للمؤسسين الخبثاء سحب البساط عن طريق التخلص من رمزهم المميز بالكامل على CFMM ، مما يتسبب في صدمة إمداد هائلة وتقويض مصداقية المشروع. علاوة على ذلك ، قد تؤدي Yield Farming  إلى زحف المركزية من خلال السماح لبروتوكول راسخ بالفعل بتولي جزء كبير من العملات للحوكمة لبروتوكول جديد نسبيًا. قد يؤدي ذلك إلى إنشاء بروتوكولات وصفية كبيرة يتحكم حاملوها في الأساس في جزء كبير من البنية التحتية لـ DeFi.

التبعيات. كما هو موضح في القسم 3.1 ، فإن بعض الميزات الواعدة لنظام DeFi البيئي هي انفتاحه وقابليته للتركيب. تسمح هذه الميزات بالعديد من العقود الذكية وتطبيقات blockchain اللامركزية بالتفاعل مع بعضها البعض وتقديم خدمات جديدة بناءً على مجموعة من الخدمات الحالية. على الجانب الآخر ، تقدم هذه التفاعلات تبعيات شديدة. إذا كانت هناك مشكلة في عقد ذكي واحد ، فقد يكون لها عواقب واسعة النطاق لتطبيقات متعددة عبر نظام DeFi البيئي بأكمله. علاوة على ذلك ، قد تتسبب مشاكل Dai stablecoin أو الصدمات الشديدة لأسعار ETH في حدوث تأثيرات مضاعفة في جميع أنحاء نظام DeFi البيئي بأكمله.

تصبح المشكلة واضحة عند توضيحها بمثال. لنفترض أن شخصًا ما يغلق ETH كضمان في عقد MakerDAO لإصدار عملات Dai المستقرة. لنفترض كذلك أن عملات Dai المستقرة مقفلة في عقد إقراض ذكي مركب لإصدار عملات مشتقة تحمل فائدة ، تسمى cDai. يتم نقل رموز cDai لاحقًا إلى مجمع السيولة UniSwap ETH / cDai ، جنبًا إلى جنب مع بعض ETH ، مما يسمح للشخص بسحب رموز UNI-cDai التي تمثل حصة من مجمع السيولة. مع كل عقد ذكي إضافي ، تزداد المخاطر المحتملة لحدوث خطأ. إذا فشل أي من العقود في التسلسل ، فمن المحتمل أن تصبح العملات لـ UNI-cDai عديمة القيمة. يمكن لسيناريوهات “العملة الموجود فوق عملة و التي بدورها موجوده فوق عملة” ، والتي تنشئ عملات ملفوفة (wrapper tokens) ، أن تودي لتشابك المشروعات بطريقة لا تتوافق الشفافية النظرية فيها مع الشفافية الفعلية.

بيانات خارجية. نقطة أخرى جديرة بالذكر هي حقيقة أن العديد من العقود الذكية تعتمد على البيانات الخارجية. عندما يعتمد العقد الذكي على البيانات غير المتوفرة محليًا على السلسلة ، يجب توفير البيانات بواسطة مصادر بيانات خارجية. هذه ما يسمى بـ oracles تقدم التبعيات وقد تؤدي ، في بعض الحالات ، إلى تنفيذ عقد مركزي بشدة. للتخفيف من هذه المخاطر ، تعتمد العديد من المشاريع على شبكات أوراكل اللامركزية مع مجموعة كبيرة ومتنوعة من مخططات توفير البيانات.

نشاط غير مشروع. يتمثل أحد الشواغل الشائعة بين المنظمين في إمكانية استخدام الأصول المشفرة من قبل الأفراد الذين يرغبون في تجنب السجلات والمراقبة. في حين أن الشفافية الكامنة في DeFi هي رادع لحالة الاستخدام هذه ، فإن الاسم المستعار للشبكة قد يوفر بعض الخصوصية. ومع ذلك ، قد لا يكون هذا أمرًا سيئًا بالضرورة ، والوضع أكثر تعقيدًا مما قد يبدو للوهلة الأولى. من ناحية أخرى ، يمكن إساءة استخدام الأسماء المستعارة من قبل الممثلين الذين لديهم نوايا غير شريفة. من ناحية أخرى ، قد تكون الخصوصية سمة مرغوبة لبعض التطبيقات المالية المشروعة. في المقابل ، يجب أن يتصرف المنظمون بحذر شديد ، في محاولة لإيجاد حلول معقولة تسمح لهم بالتدخل عند الضرورة دون خنق الابتكار. علاوة على ذلك ، يجب أن يكون المرء مدركًا أن تنظيم شبكة لامركزية قد لا يكون ممكنًا.

في حين أنه من المشكوك فيه ما إذا كان بإمكان المنظمين (أو ينبغي عليهم) تنظيم البنية التحتية اللامركزية ، إلا أن هناك مجالين يستحقان اهتمامًا خاصًا ، وهما fiat on- and off-ramps  ومسرح اللامركزية.

fiat on- and off-ramps هي واجهة النظام المالي التقليدي. عندما يرغب الأشخاص في نقل الأصول من حسابهم المصرفي إلى النظام القائم على blockchain أو العكس ، يتعين عليهم المرور من خلال مزود خدمة مالية. يخضع مقدمو الخدمات المالية هؤلاء للتنظيم وقد يحتاجون إلى فحوصات خلفية عن أصل الأموال.

في سياق مماثل ، من المهم التفريق بين البروتوكولات اللامركزية المشروعة والمشاريع التي تدعي فقط أنها لامركزية ولكنها في الواقع تحت السيطرة الحصرية لمنظمة أو عدد قليل من الأفراد. قد يوفر الأول إمكانيات جديدة ومثيرة ويزيل بعض التبعيات ، بينما قد يقدم الأخير بشكل أساسي أسوأ ما في العالمين ، أي التبعيات الواقعية على مشغل مركزي بإشراف محدود. مع وضع ذلك في الاعتبار ، يجب على المنظمين أن يراقبوا عن كثب وأن يحللوا بعناية ما إذا كان بروتوكول DeFi لا مركزيًا بالفعل أو إذا كان ملصق DeFi للعرض فقط في محاولة للالتفاف على التنظيم.

قابلية التوسع. تواجه البلوكشين المفاضلة النهائية بين اللامركزية والأمان وقابلية التوسع. بينما يُنظر إلى Ethereum blockchain بشكل عام على أنه لامركزي وآمن نسبيًا ، إلا أنه يكافح لمواكبة الطلب الكبير على مساحة الكتلة. مما تؤثر على أسعار الغاز (رسوم المعاملات) وأوقات التأكيد الطويلة وهذا يوثر سلبًا على نظام DeFi البيئي ويفضل الأفراد الأثرياء الذين يمكنهم إجراء صفقات كبيرة.

تشمل الحلول المحتملة لهذه المشكلة تجزئة الطبقة الأساسية ، بالإضافة إلى العديد من حلول الطبقة الثانية ، مثل قنوات الحالة ، ومجموعات ZK (zero knowledge ) ، والتجميعات المتفائلة. ومع ذلك ، في كثير من الحالات ، تؤدي جهود قابلية التوسع إلى إضعاف قابلية التركيب وذرة المعاملات العامة – وهما اثنتان من أبرز ميزات DeFi. من ناحية أخرى ، لا يبدو أن نقل DeFi إلى طبقة أساسية أكثر مركزية هو نهج معقول أيضًا ، لأنه سيقوض بشكل أساسي عرض القيمة الرئيسي. وبالتالي ، يبقى أن نرى ما إذا كان بإمكان blockchain اللامركزي حقًا مواكبة الطلب وتوفير الأساس لبنية تحتية مالية مفتوحة وشفافة وغير قابلة للتغيير.

4. الخلاصة

تقدم DeFi فرصًا مثيرة ولديها القدرة على إنشاء بنية تحتية مالية مفتوحة وشفافة وغير قابلة للتغيير. نظرًا لأن DeFi يتكون من العديد من البروتوكولات والتطبيقات القابلة للتشغيل البيني بدرجة كبيرة ، يمكن لكل فرد التحقق من جميع المعاملات والبيانات متاحة بسهولة للمستخدمين والباحثين لتحليلها.

أطلق DeFi العنان لموجة من الابتكار. من ناحية أخرى ، يستخدم المطورون العقود الذكية وطبقة التسوية اللامركزية لإنشاء إصدارات غير موثوقة من الأدوات المالية التقليدية. من ناحية أخرى ، يقومون بإنشاء أدوات مالية جديدة تمامًا لا يمكن تحقيقها بدون blockchain العام الأساسي. تعتبر المقايضات الذرية ، ومجمعات السيولة المستقلة ، والعملات المستقرة اللامركزية ، والقروض السريعة مجرد أمثلة قليلة من العديد من الأمثلة التي تُظهر الإمكانات الكبيرة لهذا النظام البيئي.

في حين أن هذه التكنولوجيا لديها إمكانات كبيرة ، إلا أن هناك بعض المخاطر التي تنطوي عليها. يمكن أن تحتوي العقود الذكية على مشكلات أمنية قد تسمح بالاستخدام غير المقصود ، وتحد مشكلات قابلية التوسع من عدد المستخدمين. علاوة على ذلك ، فإن مصطلح “اللامركزية” خادع في بعض الحالات. تستخدم العديد من البروتوكولات والتطبيقات مصادر بيانات خارجية ومفاتيح إدارية خاصة لإدارة النظام أو إجراء ترقيات ذكية للعقود أو حتى إجراء عمليات إيقاف التشغيل في حالات الطوارئ. في حين أن هذا لا يشكل بالضرورة مشكلة ، يجب أن يدرك المستخدمون أنه في كثير من الحالات ، هناك قدر كبير من الثقة. ومع ذلك ، إذا كان من الممكن حل هذه المشكلات ، فقد يؤدي DeFi إلى تحول نموذجي في الصناعة المالية وربما يساهم في إنشاء بنية تحتية مالية أكثر قوة وانفتاحًا وشفافية.

المصادر 

https://research.stlouisfed.org/publications/review/2021/02/05/decentralized-finance-on-blockchain-and-smart-contract-based-financial-markets

Adams, Hayden. “UniSwap.” 2018; https://hackmd.io/@HaydenAdams/HJ9jLsfTz.

Berentsen, Aleksander and Schär, Fabian. “A Short Introduction to the World of Cryptocurrencies.” Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 2018, 100(1), pp. 1-16; https://doi.org/10.20955/r.2018.1-16.

Berentsen, Aleksander and Schär, Fabian. “Stablecoins: The Quest for a Low-Volatility Cryptocurrency,” in  Antonio Fatás, ed., The Economics of Fintech and Digital Currencies. London: CEPR Press, 2019, pp. 65-71.

Boado, Ernesto. “Aave Protocol Whitepaper (v1.0).” 2020; https://github.com/aave/aave-protocol/blob/master/docs/Aave_Protocol_Whitepaper_v1_0.pdf.

Brooks, Samuel; Jurisevic, Anton; Spain, Michael and Wawrick, Kain. “Havven: A Decentralised Payment Network and Stablecoin.” 2018; https://www.synthetix.io/uploads/havven_whitepaper.pdf.

Buterin, Vitalik. “A Next-Generation Smart Contract and Decentralized Application Platform.” 2013; https://blockchainlab.com/pdf/Ethereum_white_paper-a_next_generation_smart_contract_and_decentralized_application_platform-vitalik-buterin.pdf.

CoinMarketCap. coinmarketcap.com, accessed September 15, 2019

Cronje, Andre. “Introduction to Yearn.” 2020; https://docs.yearn.finance/.

Egorov, Michael. “StableSwap – Efficient Mechanism for Stablecoin Liquidity.” 2019; https://www.curve.fi/stableswa…

Entrinken, William; Shirley, Dieter; Evans, Jacob and Sachs, Nastassia. “ERC-721 Non-Fungible Token Standard.” 2018; https://github.com/ethereum/EIPs/blob/master/EIPS/eip-721.md.

Etherscan. “Token Tracker.” etherscan.io/tokens, accessed January 22, 2021. 

Feng, Felix and Weickmann, Brian. “Set: A Protocol for Baskets of Tokenized Assets (v1.2).” 2019; https://www.setprotocol.com/pdf/set_protocol_whitepaper.pdf.

Hertzog, Eyal; Benartzi, Guy and Benartzi, Galia. “Bancor Protocol: Continuous Liquidity and Asynchronous Price Discovery for Tokens Through Their Smart Contracts; aka ‘Smart Tokens.'” 2017; https://whitepaper.io/document/52/bancor-whitepaper.

Juliano, Antonio. “dYdX: A Standard for Decentralized Margin Trading and Derivatives.” 2017; https://whitepaper.dydx.exchange/.

Leshner, Robert and Hayes, Geoffrey. “Compound: The Money Market Protocol.” 2019; https://compound.finance/documents/Compound.Whitepaper.pdf.

Liu, Zebang and Palayer, Guillaume. “Betoken Whitepaper: A Meritocratic Hedge Fund Built on Ethereum.” 2018; https://github.com/Betoken/Whitepaper/blob/master/BetokenWhitepaper.pdf.

Luu, Loi and Velner, Yaron. “KyberNetwork: A Trustless Decentralized Exchange and Payment Service.” 2017; https://whitepaper.io/document/43/kyber-network-whitepaper.

Martinelli, Fernando and Mushegian, Nikolai. “A Non-Custodial Portfolio Manager, Liquidity Provider, and Price Sensor.” 2019; https://balancer.finance/whitepaper/.

Oved, Michael and Mosites, Don. “Swap: A Peer-to-Peer Protocol for Trading Ethereum Tokens.” 2017; https://www.airswap.io/whitepa…

Peterson, Jack; Krug, Joseph; Zoltu, Micah; Williams, Austin K. and Alexander, Stephanie. “Augur: A Decentralized Oracle and Prediction Market Platform (v2.0).” 2019; https://www.augur.net/whitepaper.pdf.

Roth, Jakob and Schär, Fabian and Schöpfer, Aljoscha. “The Tokenization of Assets: Using Blockchains for Equity Crowdfunding.” 2019; http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3443382.

Szabo, Nick. “Smart Contracts.” 1994; http://www.fon.hum.uva.nl/rob/Courses/InformationInSpeech/CDROM/Literature/LOTwinterschool2006/szabo.best.vwh.net/smart.contracts.html

Szabo, Nick. “The Idea of Smart Contracts.” 1997; https://nakamotoinstitute.org/the-idea-of-smart-contracts/.

Trinkler, Reto and El Isa, Mona. “Melon Protocol: A Blockchain Protocol for Digital Asset Management.” 2017; https://github.com/melonproject/paper/blob/master/melonprotocol.pdf.

Vogelsteller, Fabian and Buterin, Vitalik. “ERC-20 Token Standard.” 2015; https://github.com/ethereum/EIPs/blob/master/EIPS/eip-20.md.

Warren, Will and Bandeali, Amir. “0x: An Open Protocol for Decentralized Exchange on the Ethereum Blockchain.” 2017; https://0x.org/pdfs/0x_white_paper.pdf.

Wolff, Max. “Introducing Marble: A Smart Contract Bank.” 2018; https://medium.com/marbleorg/introducing-marble-a-smart-contract-bank-c9c438a12890.

Wood, Gavin. “Ethereum: A Secure Decentralised Generalised Transaction Ledger.” 2015; https://ethereum.github.io/yellowpaper/paper.pdf.

Zhang, Yi; Chen, Xiaohong and Park, Daejun. “Formal Specification of Constant Product (x times y = k) Market Maker Model And Implementation.” 2018; https://github.com/runtimeverification/verified-smart-contracts/blob/uniswap/uniswap/x-y-k.pdf.

إضافة تعليق